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亏损在什么时候会是件好事？我认为答案应该是“从来不会”，但是基于领先门户网新浪（Nasdaq: SINA）发布最新季度财报之后的股价反应来看，投资者似乎持有不同观点。（财报公告）坦白地说，我不明白投资者为何如此兴奋。也许新浪的业绩不像很多人担心的那么糟糕，也许一些人受到微博货币化进展的鼓舞，新浪微博注册用户最近超3亿，超过一半的活跃者使用移动端。（中文报道）不管什么原因，新浪股价盘后交易上涨7%，尽管目前股价是一年多以来的最低水平。为了更好地了解我认为的疲软季度，我们看看实际财报结果。今年第一季度新浪罕见地进入了亏损行列，净亏损1370万美元，而去年同期净利润为1500万美元。但是最令人担忧的是其第一季度运营亏损为1810万美元。同样令人担忧的是新浪的主要收入来源之一广告业务的增长率急剧下滑，同比仅增9%。其他报道称广告业务放缓已是已知因素，而且公司净亏损实际上稍微好于分析师预测，这可能解释了为何对新浪股价反应乐观。另外，公司也预测其广告收入增长率在当前季度应该会略有回升，意味着它并没看到未来几个月形势会恶化。从更广阔的视角来看，我上周曾说我喜欢新浪微博推出的评级系统计划，用户可据此判断其他人的可信度，这似乎是一个很不错的积极行动以解决政府担心微博网站虚假谣言的传播。（上一篇）这种行动尤其重要，因为新浪试图将微博变为一个利润引擎,该公司似乎对政府强制执行的实名制注册要求采取松懈态度。实际上，监管风险因素可能依然是新浪进一步发展的最大危险，因为理论上来讲政府可以随时命令新浪立即关闭非实名注册的用户账户，我认为3亿用户中至少有一半是非实名制注册的。所有这些说明，基于最新财报，新浪股价接下来几周会温和上涨，但是如果政府出台任何新的不利消息就会很容易改变。
一句话：基于最新财报新浪股价大涨，这可能由于财报数字没有预测的那么糟糕，在接下来的几个月有温和反弹的可能。
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今天中国几大银行都成为头条新闻，美国已经向四大银行中的三家开了绿灯允许其进入全球最大的银行业市场，包括批准中国工商银行（HKEx: 1398）以1.4亿美元收购香港东亚银行（HKEx: 23）美国分行80%的股权。（英文报道）尽管许多人看的更长远，支持美国对中国银行业这一期待已久的开放，但是我对工商银行和东亚银行（BEA）之间不断发展的关系更感兴趣，前者是中国最大的银行，后者是香港最大而且最古老的家族企业。工商银行与东亚银行的关系可追溯到至少三年前，2009年公告称工商银行将以8000万美元收购东亚银行加拿大分行70%股份。收购美国东亚银行大部分股权这一最新协议完成后，工行将成为东亚银行之前北美业务的控制方，东亚银行在美国和加拿大的业务只剩下少数股权。这一做法与工商银行在非洲和拉丁美洲的做法类似，2007年它通过先购买南非银行20%股权与标准银行（Johannesburg: SBKJ）建立类似关系，之后去年购买标准银行阿根廷分行大部分股份。（上一篇）我个人喜欢这种方式，因为其允许工商银行通过收购市场上已有银行的现有资产来进入非洲、南美和现在的北美市场。两个并购案中，工商银行还明智地选择并购后依然保持其外国伙伴在其中，允许标准银行和东亚银行依然作为小股东。这一策略允许工商银行利用起合作伙伴在这些市场中的专长，同时也允许工行利用其自身巨大资源拓展新业务。东亚银行和标准银行最大的不同就是其规模。2007年工行股权收购标准银行时，其估值大约280亿美元，而东亚银行要小很多，市值约为80亿美元。这点不同使我怀疑工商银行和东亚银行之间的新浪漫最终是否会导致二者在未来两年彻底合并，从战略角度来看似乎不错。实际上，东亚银行常被列为收购目标，原因在于其规模和战略地位，地处香港，并且与中国和北美关系紧密。这些联系对仅有有限香港业务的工商银行而言尤其具有吸引力，它现在利用东亚银行的北美关系进入美国和加拿大市场。现在说这次并购是否将会以完全合并结束很可能还太早，但是如果这些美国和加拿大的最新合作进展顺利的话，我认为未来几年完全合并的几率大于50%。
一句话：工商银行与美国东亚银行的最新合作是明智海外投资战略的一部分，可能这两家银行最终会完全合并。
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中国电商领域时下可谓喧闹不堪，约有六七家企业近几个月来动作不断，涉足一连串让人眼花缭乱的新产品领域，其中许多甚至与其发家的业务大相径庭，以图成为中国的下一个亚马逊<AMZN.O>。但该市场可能仅有接纳两、三家大型在线零售商的空间，因此面对眼下业已激烈的市场，许多如此大举扩张的企业最终也许不是被对手吃掉，就是在今後一至两年悄悄地关门谢客。以销售家电和电子器材实体店闻名的苏宁，本周在其电商网站开了一家卖酒的店铺，成为电商行业的最新举动。苏宁要卖酒的消息最早在上月传出，当时有报导称该公司还将涉足八竿子打不着的在线旅游服务业务。苏宁并非当前电商领域唯一进军此类新奇业务的公司。在该公司涉足酒类和旅游业务前，中国第二大电商网站–京东商城也推出一系列奇怪举动，向远离在线销售电子产品的其他业务发力。该公司今年稍早新推出书籍销售业务，近期有报导称，京东还会涉足房地产和旅游服务业务。当当网<DANG.N>是中国唯一的电商上市企业，该公司刚开始像亚马逊一样主要销售书籍，但近期也向一系列领域拓展业务，包括与国美<0493.HK>结盟进军家电和电子产品在线销售，这与亚马逊後来的发展轨迹类似。国美是中国最大的电子产品零售商。如果这一切一开始就像是一场相互插足的地盘争夺战，那麽像利润及致力於以战略性新领域以补充核心业务等显然会被抛诸脑後，而情况似乎也确实如此。因不甘示弱，阿里巴巴旗下的天猫据悉也加速提升自己在电子产品市场的存在感，与飞利浦<PHG.AS>、联想<0992.HK>及LG电子<066570.KS>等企业签署协议，杀入这一激烈竞争的领域。除了中国企业竞相扩张业务外，美国零售巨头沃尔玛<WMT.N>和亚马逊也大力提升他们在中国市场的存在，前者是通过对一号店的投资，後者则通过若干年前收购的卓越网，亚马逊刚刚将卓越网改名为亚马逊中国。中国电商市场的确很大，可容纳不止一家大企业，但我严重怀疑，其是否能支持所有争相涌入这些“新大陆”的知名企业。2010年，中国网上零售市场交易规模约为5,000亿人民币，目前这一市场规模按美元计算大约在1,000亿左右，这当然不是一笔小数目，但对所有这些追求利润的企业却显然不够。从长远来看，最後只会有两家或是其中的一些大玩家，例如盈利能力较强的天猫和拥有财大气粗後台的亚马逊中国和一号店，获胜机会最大。但即便是这些企业或许也不得不在目前形势稳定前作出重大调整，而几乎每个业界企业都会感受到这种普遍性的阵痛，因在他们发现正确的业务组合前，各企业都会尝试新业务领域。
一句话：主要电商企业近期在新业务领域的快速扩张是不可持续的，最终会以多数企业失败，少数两、三家企业笑到最後而告终。
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◙ 天猫发力家电市场
人人网<RENN.N>公布第一季亏损高於上年同期，本应令人担忧，但是投资者看似更关注这家公司网络游戏业务的意外强势，这也许会帮助人人网最终走向长期获利。另外一家网络游戏开发商Nexon<3659.T>也宣布其中国业务增长强劲。这些表明了中国网游市场的韧性，尽管经济出现放缓迹象，网游市场的主力军–10几岁至20几岁的年轻人看起来不太会减少在游戏上的花销。经济放缓导致第一季人人网的另外一项主要业务–广告受到冲击，人人网在声明中称，广告营收仅增长15%，该业务经历了一段“颇具挑战性的时期”。不只是人人网一家的广告业务受挫，搜狐<SOHU.O>和凤凰网<FENG.N>等公司最新一季的业绩报告也显示广告业务疲软。人人网一季度广告营收仅为930万美元，而网游营收大幅飙升90%至1,750万美元，这意味着网游收入占了人人网营收的一半还多。尽管营收增长抢眼，人人网一季度净亏损扩大至1,360万美元，远高於上年同期的260万美元。然而，投资者显然更关注该公告网游业务的强劲增长，人人网股价盘後上涨近3%。如果网游业务继续这样高速增长，可能帮助人人网最终走向长期获利，尽管这种转型可能让人人网看起来更像盛大游戏<GAME.O>和网易<NTES.O>等网游公司，而非Facebook之类的社交媒体。如果这样，人人网也不是第一个如此转型的企业。网易起初是一家门户网站，随後变成了一家游戏巨头。腾讯<0700.HK>也是通过QQ成为游戏领军企业。当然，进入网游领域的巨大风险是营收依赖于游戏，也就是说一家公司需要稳定地开发或购买新游戏。Nexon称，其第一季中国市场营收上升近90%，今年都应维持强势，尽管中国网游市场料只会增长约12%。这些都说明，尽管中国经济放缓，网游市场仍存在大量增长机会，人人网和腾讯这些知名企业以及拥有社交媒体的企业可能处於更有利的位置。
一句话：网游营收意外大增可能令人人网在年底前实现获利，帮助该公司转型成为一家网游企业。
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我应该鼓励领先的PC制造商联想（HKEx: 992）通过上周在华推出其新的智能电视而引领潮流，比苹果（Nasdaq: AAPL）领先一步。大家都预期苹果下一步要推出类似的新产品，智能电视能彻底改变人们看电视的方式。（英文报道）关于联想这个新产品（名为K91的55英寸电视）的评论依然很少，但基于其作为一家在新产品设计方面能力有限的公司的过往记录，我觉得其成功的概率很小，可能联想要付出数亿美元的开发与销售成本。我悲观的原因很简单：专业为发展中国家市场做PC，从没显示出新产品设计方面的领先能力，尤其在其经验很少或几乎没有经验的领域。先前进军手机市场、盛行的游戏机和平板电脑几乎全都失败，在与更具创新精神的公司如苹果、三星（Seoul: 005930）、华硕（Taipei: 2357）和HTC（HKEx: 2498）设计出的更好的产品相比，联想的产品不能引起轰动和激发人们的兴奋。鉴于其糟糕的记录，我没理由相信这一最新创新将会成功，尤其这样的智能电视是全新产品，因此没有产品可用来借鉴指导这一领域哪些有效以及哪些无效。我的确至少要相信联想努力为其首款智能电视购买最先进的技术，部件来自顶级供应商，如高通（Nasdaq: QCOM）的芯片设计、DTS（Nasdaq: DTSI）的音频技术以及其操作系统基于谷歌（Nasdaq: GOOG）流行的安卓平台。联想可能也做了一个明智的选择，在其本土市场中国推出其新产品，联想在中国是占主导地位的PC品牌，其大约一半的销售也来自中国。但是如果其产品没包含普通消费者想要的内容和功能，即使这么早在中国推出也说明不了什么。另外，来自三星，尤其是苹果的竞争产品很可能几个月后投入市场，它们的产品与联想电视相比无疑有更多特点，而且更能激发人的兴奋和追捧，这意味着联想面对这些竞争对手并没有占尽先机。自从新产品发布的一周以来，对于新产品的反应联想并未说太多，只说性能超出预期。（中文报道）但是考虑到它过去的记录，从长期来看，K91的销售会令人失望，今年可能卖出数万台。和联想的许多其他新产品一样，其智能电视的尝试也会以失败告终。
一句话：联想推出新产品智能电视可能失败。尽管其在中国比竞争对手占了先机，但竞争对手的产品可能最终主导市场。
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阿里巴巴和雅虎<YHOO.O>或将是公司史上两家公司分道扬镳耗时最长的案例之一。多数此类案例表现出的大量复杂问题源於各家应得哪些资产，而在本案中雅虎将要为拖延负主要责任。雅虎首席执行官汤普森（Scott Thompson）在任职仅半年後突然辞职，导致阿里巴巴回购雅虎所持40%股权事宜被迫再次押後。过去几周，汤普森一直是一个小题大做丑闻的中心人物。雅虎一大股东发现汤普森的简历存在问题，他在简历上声称自己拥有双学位，而实际上只拥有其中一个。也许我不该说这是小题大做，毕竟简历作假是不合适的。从更深层次看，这凸显了雅虎近期的混乱运作，也印证了我最初的判断：阿里巴巴回购雅虎所持40%股权事宜将因此再次被拖延。简单回顾一下事情的始末。2005年，阿里巴巴和雅虎结盟，雅虎斥资10亿美元买入40%的阿里巴巴股权，目前这部分股权价值超过100亿美元。但好景不长，雅虎时任首席执行官Carol Bartz在短暂的任职期间内多次与阿里巴巴创始人马云发生冲突，导致双方的关系严重疏远。去年9月，Bartz被雅虎董事会解职。雅虎在去年秋季开始与阿里巴巴协商卖还股权事宜，但是双方的预期都不合理，加上雅虎管理层人员不整，导致谈判告吹。随着汤普森上任，双方於今年稍早时候再次回到了谈判桌前。上周有媒体报导，雅虎卖出持有阿里巴巴的15-25%股权的协议有望在未来几周内达成。我猜测汤普森是协议的主要推手，因他明显在掌控大局，并且愿意促成此事，以专心致力於扭转雅虎面临的困境。如果推测成立，汤普森辞职可能导致正在协商的协议作废，雅虎董事会因汤普森辞职已经乱作一团。虽然雅虎董事会已经任命了代理首席执行官，但是估计至少需要几个月的时间才能找到长期的首席执行官人选。新人需要时间了解雅虎，随後才能考虑重启阿里巴巴的股权回购谈判。我很怀疑雅虎和阿里巴巴今年还能达成回购协议，估计最早也得等到明年上半年了。
一句话：雅虎首席执行官突然辞职可能导致雅虎与阿里巴巴的股权回购谈判进一步押後，估计最早也得等到明年上半年才会达成协议。
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中国汽车厂商正在持续大力研发自主品牌，在与外商合作以外的领域寻求获得更大的利润，东风汽车<0489.HK>便是最新加入这一潮流的企业，该公司准备复兴封存已久的同名品牌。不过，这些新举动能否成功仍是未知数，东风汽车和许多其他中国汽车厂商近期虽然宣布了类似的自有品牌发展计划，但他们肯定不会很快放弃利润丰厚的合资平台。东风汽车近期还与日产汽车<7201.T>携手，推出了一个名为启辰（Venucia）的新品牌。最近又不断有消息传出，该公司在与法国雷诺<RENA.PA>洽商组建另一家合资企业。据中国媒体报导称，该公司眼下正在制定一项利用法国标致<UG.PA>技术复兴同名品牌的计划，首款车型有望在明年春季的上海车展上亮相。东风品牌是1950年代末推出的，是中国首个自主研发的汽车品牌，但在投产不久後便从路面消失，至今已有半个世纪之久。这则报导对该品牌的发展历史进行了详细的介绍，相信中国的车迷们会感兴趣。中国其他汽车厂商此前也推出了一系列类似计划，他们同时也与大型外资厂商组建了成功的合资公司。近期传出的消息称，上汽集团<600104.SS>计划复兴上海牌轿车业务，该公司是中国最佳的汽车厂商，与通用汽车<GM.N>和大众汽车<VOWG.DE>都建有合资公司。此外，一汽也计划斥资18亿元，推动红旗品牌复出。红旗曾在中国相当於豪华车，但在1980年代停产。北汽集团也计划基於瑞典汽车厂商萨博的技术，推出自主品牌。许多此类计划都有一个共同点，即以外国的旧技术为基础，由於中国这些汽车厂商相对缺乏研发自主品牌的经验，这麽做或许是明智之举。不过，推出新品牌绝非易事，要有新的基础设施服务于这样的新品牌，还得通过营销推广提升公共知名度。更重要的是，汽车市场已经拥挤不堪，而且还出现了放缓迹象。从营销角度看，红旗和上海牌轿车的复出计划以及东风汽车的举动都是明智之举，可借助知名的历史品牌很快吸引消费者的关注。我最後要预测的是，这些品牌中的一些将会取得成功，像红旗和上海牌轿车，或许还拥有从国内买家获得拉动的良机。有些品牌可能表现糟糕，最终导致开发者严重亏损，甚至有些老品牌还可能再度重回历史垃圾堆。
一句话：东风汽车跻身中国汽车厂商复兴民族自主品牌的大潮，各家厂商的类似计划半数有望功成名就。
引发当前中概股信任危机的某家中国公司的审计人员拒绝向政府调查机构递交正在进行的调查案件的相关的审计工作文件，利用美国证监会及其中国同行之间的不信任和缺乏合作来阻碍调查。中美双方的监管机构都需要超越这种地盘之争，学习合作解决这类问题，否则将面临中国最知名创业公司多年来的声誉和股价被破坏的风险。最近发生的事件开始于一年前，上周监管美国股市的美国证券交易委员会（SEC）起诉上海德勤会计师事务所，称其不协助调查东南融通财务舞弊案件，东南融通是一家中国的金融服务公司，去年五月卖空者质疑其会计问题后股价暴跌。（美国证券交易委员会公告）东南融通暴跌之后几个月，美国证券交易委员会传票德勤为了获得公司的一些会计凭证，但被德勤拒绝，并一直引用中国法律作为其拒绝的理由。与其类似的情况，德勤和其他国际审计机构利用复杂系统的漏洞让中国公司在纽约上市。由于技术和区域的原因，那个体系已经使美国证券交易委员会和中国证监会在实际监督和调查这些公司时力量薄弱。为了弥补这一漏洞，美国证券交易委员会官员去年七月来到中国会见政府官员并商讨更好的合作，但是似乎没什么进展。（上一篇）当这些事情发生的时候，投机取巧的卖空者去年对美国上市的中国公司发起接连不断的类似攻击，试图利用对这些公司日益膨胀的信任危机。一些公司避免了此类袭击，但是其他就没有这么幸运了，遭遇了与东南融通一样的命运。这些丑闻继续影响到整个中概股，使其股价暴跌，也使寻求海外上市的中国公司面临寒意遍布的上市环境。美国证券交易委员会已采取许多措施终止信任危机，包括进行调查，比如对东南融通的调查。也包括已经让一些更可疑中国小公司退市，它们通过接管现存上市公司实现上市，这一做法被称为“后门上市”。但是美国证券交易委员会和德勤之间的僵局表明当试图对这些公司进行深入调查时所面临的局限性——调查美国本土公司时不会面临的障碍。不能找到合作的方式解决问题，美国和中国正给像德勤一样的审计机构和其上市公司客户方便和借口来规避提供文件，这些文件可能表明公司造假以及审计方监管松懈。如果中美两国想要清除这些问题并恢复市场信心，它们需要找到有效的合作方式促使这些公司及其审计方履行作为上市公司的职责。否则，结果是中概股持续很久的信任危机将对任何人没有好处。
一句话：美国上市的中国公司及其审计方将继续逃避监管审查，直到美国证监会及其中国同行学会合作。
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