尽管中国政府已在想方设法使国内银行免受坏账潮的侵袭，但国内媒体的两条报导，似乎是在让市场为中国的银行已处於危机边缘这一消息做好准备。我们先来看看其中一条较大的消息，说的是尽管中国很多大型银行的归于“有问题”种类的贷款近期激增，然而它们却并未报告不良贷款的大幅上升，中国银行业监管机构对这一“矛盾”事实表示意外。这篇报导作了很多细节描述，但所要表达的意思却很直接。简单概括，即监管机构认为银行瞒报坏账问题的严重程度，玩起文字游戏将这样的贷款归类为“有问题”贷款，尽管按照行业标准它们已经属於“不良”贷款。对中国大型国有企业而言，此类文字游戏司空见惯，这些企业总是渴望向中央政府报告好消息，而这经常意味着，它们通过会计手法掩盖问题。在近期发布的一季度财报中，它们的这种渴望更是暴露地一览无余。工商银行<601398.SS><1398.HK>在财报称，截至3月底其不良贷款率为0.89%，中国银行<601988.SS><3988.HK>称其不良贷款率为0.97%。尽管大家都怀疑，在2009-2010年全球经济危机最盛之际，国内银行按政府4万亿元经济刺激计划大肆放贷，导致它们的坏账不断膨胀，但银行还是说它们不存在问题。那段时期银行发放的许多贷款，都被地方政府用到不必要的基础设施项目，而这些项目却没有真正的收入来源，以偿还债务。多数地方政府希望利用主要收入来源–土地出让金偿还债务，但由於中央政府并无迹象要放松房地产市场调控，它们的这一愿望能否实现值得怀疑。今年稍早，中国政府暗示可能允许银行“重组”许多问题贷款，以预防这场隐现的危机，实质是允许它们停止回收一年期和两年期贷款，且不将这些贷款归类为不良贷款。政府是否已为这项计划开绿灯尚不得而知，不过即使没有这一做，许多观察人士认为，银行也会利用这一方法及其他类似会计手段掩盖问题。在监管机构展开本次调查後，我估计今後几个月多数银行会陆续承认它们的贷款问题，到年底时多数银行会承认它们的不良贷款率为3%甚至更高。由於预料到了这样的问题，中国政府似乎正在采取下一步举措，将坏账问题在国企系统内部更均衡地分散，以便为银行提供一个援助机制。而这似乎也正是我开头提及的第二条消息所要传达的。该消息说的是，中国政府启动一项试点项目，将允许银行证券化贷款，并将其出售给其他“投资者”。该项目首期证券化额度为人民币500亿元，数额相对适中，但看起来似乎是准备让银行在需要之时，将坏账售予资金充裕的大型国企。从某种程度看，此类计划似乎是明智之举，可以通过将风险在更广基础上分散，最小化单个公司的风险。但对於此类国企的股票投资者而言，这或许不是好消息。举例来说，对於像中国石化<0386.HK><600028.SS><SNP.N>等大型国企的投资者，会突然发现公司按政府指示购买持有数十亿美元的证券化坏账。随着中国政府应对这场隐现的金融乱局，迫使银行承认它们存在的问题，预计还会有更多此类手段出现。

一句话：中国银行业监管机构对银行坏账问题的怀疑，暗示中国政府准备着手应对隐现的银行业危机，并可能计划将坏账分散于国企系统中。

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上周有报 道称，京东商城重启赴美首次公开募股（IPO）进程，看似将提速IPO进程，计划最早9月实现。这将是中国互联网公司在美国股市的又一大考验。现在谈论京东IPO结果还为时过早，因为至少还有4个月时间，期间或发生许多事情，影响届时整体市场氛围。上周报 道称，京东去年营收为210亿元，预计今年将翻倍。该公司尚未公布盈亏数据，但我相信，京东去年将出现较大亏损，当其最终发布消息时，数额或高达1亿美元或更多，原因是京东与阿里巴巴及当当网<DANG.N>等电子商务公司激烈争夺市场份额。最後，我们从早先报 道得知，京东认为其市值约为100亿至120亿美元，与去年京东获创纪录15亿美元融资时投资者的评价相仿。但负责承销京东IPO的投行人士称，60亿美元估值更切实际，意味着京东最终估值或在70亿美元左右。让我们迅速回顾下近期报 道。此前一周，据传京东首次与分析师正式举行会议，讨论即将推进的IPO事宜。据报 道称，京东最快将於本月向美国证券交易委员会（SEC）提交上市文件，并已聘请前美印美林投行部董事蒉莺春（Kate Kui）加盟，领导公司IPO工作。京东突然提速IPO进程，是其说法前後不一的最新迹象。尽管多位消息人士称，京东或在未来一年上市，但京东创始人兼首席执行官刘强东今年初多次表示，该公司至少还要过几年才将上市。近期报 道表明，推动京东管理团队已掌控形势，推动IPO进程宜早不宜迟。我发现非常奇怪的一点是，像京东资金这麽充裕的公司，却希望在IPO环境如此之差的时候上市。当然，也可能京东财务状况比多数人想象中更糟。但我怀疑，京东IPO提速的真正原因是，去年向京东投资15亿美元的投资者希望尽快获得回报。由於全球大型业参者进入中国市场，中国电子商务市场竞争逐渐激烈化，其未来一年或几年前景不太明朗。总而言之，我认为，京东今年底完成IPO的机率很大，但不太可能得到很高估值，由於中国互联网公司大多处於亏损，市场氛围不佳，京东IPO融资额或仅为10亿美元或更少。

一句话：京东商城很可能在今年底完成IPO，但估值不会太高，最终融资额或仅为10亿美元或更少。

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石油开采巨头中海油（HKEx: 883; NYSE: CEO）可能开始希望它从未与康菲（NYSE: COP）合作过开采中国东北海岸渤海湾油田，下文说的是在一个有问题的项目中发生泄漏。坦白讲，很难确定康菲与中海油在蓬莱成立的这个问题重重的合资企业最近发生的这次漏油事件有多么糟糕。中海油最近公告表明这次漏油事件相对较轻，大约半吨油泄漏进海里，已经全部被清理了。（公司公告）但是有时遗漏一些重要信息试图淡化这种事情是很正常的，因为我了解到汽车制造商比亚迪（HKEx: 1211; Shenzhen: 002594）上周发布声明称其一辆电动出租车高速坠毁后着火，但是很方便地就遗漏掉这一事件中三人被烧死的信息。（上一篇）自从去年首次发生以来，蓬莱油田泄漏已经让中海油和康菲持续感到头疼，污染了大面积海洋和海岸线，导致呼吁公司清理烂摊子和对生计受到影响的百姓支付赔偿。康菲公司最终同意支付3亿多美元来解决所有索赔，这一数额对于这一数量级的事件而言是相对较小的，中海油也支付了更少的数额。（上一篇）所有争议之后，中海油可能变得极其谨慎，这也是其最新公告称泄漏很小的原因。而且，这一事件比中海油和康菲所说的可能更复杂，这一事件中，两个公司可能会面临一个漫长的夏季，需要更多的清除而且会出现负面报道。至少，这两家公司可能被迫关闭蓬莱的生产线来表明他们正在解决任何安全和环境问题，确保泄漏事件最终得到彻底解决。两家公司去年已经实行了几个月的关闭，阻止漏油以及清理泄漏，这导致中海油没有通过较大的利润率来实现其2012年石油产量目标。即使只有几个星期的关闭，就可能导致类似的生产损失，如果中国媒体决定开始报道这一问题的话，还会有更多的负面报道。
对于这一事件，我知道的信息确实非常有限，在这种情况下，我不会做出太多的预测，我只能说我认为这一事件比公司简单的公告内容可能要复杂得多。如果真的如此，夏天时蓬莱会出现更多问题，结果是中海油很可能比其2012年的产出目标要向下修正。

一句话：蓬莱油田最新漏油事件表明这一问题项目会继续出现问题，可能导致中海油无法实现其2012年产出目标。

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中国酒店业眼下出现有意思的趋势，经营者通过收购新的品牌，提供多元化选择，力求保持增长，并吸引范围更广的客户。汉庭酒店集团<HTHT.O>近期向这个方向发展，宣布增持星程酒店连锁的股份，成为该品牌的主要股东。汉庭酒店集团还宣布，计划直接接管星程旗下一些新酒店，拓展其现有的特许经营模式。公告并未透露更多具体内容，但看似汉庭已制定扩张星程品牌的重大计划。星程是信誉相对较好的中档酒店连锁，目前旗下约有酒店100家。汉庭接手星程意味着，汉庭酒店集团旗下现有四大品牌：汉庭快捷、汉庭全季酒店、汉庭海友客栈和星程。其品牌日益稳定增长，和两大主要竞争对手的举措类似。去年如家酒店集团<HMIN.O>以5亿美元收购莫泰168国际控股（Motel 168），7天连锁酒店<SVN.N>也以2,100美元收购华天之星。甚至老牌的锦江酒店<2006.HK>也采取了行动，与美国一家公司成立合资企业，管理其它酒店品牌。在很多方面，这种整合很像美国上个世纪八九十年代的事情。当时，美国酒店业围绕三四家大型集团进行整合，包括万豪国际<MAR.N>和喜达屋酒店<HOT.N>。这两家酒店如今都拥有多家品牌，满足经济型和喜爱奢华酒店的客户需求。这种整合是明智的，因为一家公司通过对市场细分，能够提供多种产品，进而对更受欢迎的品牌进行扩张，以维持其增长。未来几年的发展将很有意思，中国的酒店集团显然更关注经济型和中档酒店，而高端酒店仍由外国大型品牌主导。如果出现至少一家中国大型酒店品牌被海外酒店集团收购的交易，我不会感到惊讶。海外酒店集团通过这种收购，不仅可拓展中国低端酒店市场，也可以借此平台，进军其它发展中国家酒店业市场。与此同时，中国的酒店集团还可能与地区高端品牌结盟，例如香格里拉<0069.HK>或文华东方酒店。如果确实出现这种情况，未来十年，中国将出现另一大型酒店集团，与西方大型酒店形成有意思的竞争。

一句话：汉庭酒店集团接管星程品牌是中国酒店业最新整合事件，或最终催生全球下一个大型酒店经营者。

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我一直怀疑，中国移动<0941.HK><CHL.N>严重夸大其3G业务规模，而眼下似乎更权威的国家电信监管机构也持相同观点。日前的一则最新消息对大家而言可能不足为奇，但它清晰地描绘了中国3G市场的发展轨迹，明确显示提供高速数据服务的3G及4G网络是未来的发展潮流。我们先来看看这则消息。中国工业和信息化部的一位官员称，中国真正的3G用户数可能仅约为8,000万，只有三大电信运营商–中国移动、中国联通<0762.HK><CHU.N>和中国电信<0728.HK><CHA.N>报告用户总数的一半左右。该官员将3G用户统计数据存在水分归咎於中国移动，称该公司将许多只使用语音功能的用户纳入统计范围，导致其3G用户数出现虚夸现象。相比之下，中国联通和中国电信的3G用户则是为数据相关的服务，比如上网，而使用3G服务。中国移动最新数据显示，该公司3G用户已达6,200万。如果虚夸主要来自中国移动，那麽说该公司有5,000万甚至更多的3G用户只使用语音服务不为过，而其真正的3G用户或许只有1,000万左右。即便如此，这一数字可能依然偏高，因为我至今尚未遇到过使用中国移动3G服务上网的用户，大家似乎都在用中国联通和中国电信的3G服务。关注电信行业的人知道，中国移动3G业务表现之所以如此疲弱，与该公司按政府指示建设基於自主研发的TD-SCDMA技术的网络有很大关系，而该技术的可靠性存在问题，且相应的手机也很少。中国移动在董事长王建宙卸任後，推出一系列新手机和供TD-SCDMA手机使用的芯片，显露出大举提振其3G业务的意图，然而该公司究竟将对此如何重视仍不得而知。该公司新领导层4月释放出信号，表示中国移动将继续致力於发展4G服务，但若要正式获得4G牌照恐怕至少还需要一两年时间。电信监管部门官员的间接批评，可能令中国移动蒙羞，促使其加大力度推动3G业务发展，而这也是该公司真正需要去做的，以便在与中国联通和中国电信的竞争中保持优势。否则，随着越来越多的手机用户改用数据服务业务，该公司不仅会沦落成3G领域的小角色，其整体市场地位也会迅速下降。

一句话：电信监管机构官员披露中国移动严重虚夸3G用户数，反映该公司3G业务推广乏力，其未来地位也将不容乐观。

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日前在北京举行的一个宽带通信论坛不断传出各种消息，当中包括固网市场或很快迎来一轮新的竞争，无线巨头中国移动<0941.HK><CHL.N>或将加入该市场。固网市场利润丰厚，眼下中国电信<0728.HK><CHA.N>和中国联通<0762.HK><CHU.N>占主导地位，至于中国移动为何从未涉足这一市场，我一直看不明白。看了相关报导後，我才知道该公司一直没有获得固网牌照，只能通过旗下的中国铁通提供此类服务。中国铁通三年前电信业重组时并入中国移动。根据报导，这一限制似乎阻止了中国移动为其固网服务吸引更多的用户。但这种情况有望很快改变，中国移动可能将终於直接提供固网服务。去年，中国国家发展和改革委员会对中国电信和中国联通的固网服务发起反垄断调查，这或许是此事背後的最大因素。调查开始後，中国电信和中国联通采取措施改善宽带服务质量，但发改委肯定乐于看到像中国移动这样的大企业进入该领域。更重要的是，中国正在整合地区性有线电视网络，将其划归单一运营商，这也能为中国移动提供一个方便的有线平台，以供其推出自己的服务。我们去年就曾看到，中国移动寻求与该有线电视运营商联姻，而在此类结盟中，最易推出并切实可行的产品就是宽带互联网服务。最後要说的是，中国移动在董事长近期退休後组建了新的高层领导班子，新上任的领导层已开始显示出有意采取更多积极举措的迹象，比如像上述这样的行动，以使其增势疲软的业绩启动。如果事情不断朝这一方向发展，我预测该公司年底可能就会宣布与上述新的国家级有线电视运营商结盟，同时还可能宣布获得新的固网牌照。

一句话：中国移动可能今年底就会与新组建的国家级有线电视运营商联姻，之後不久还会推出固网服务。

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在沉寂了至少一两个月以後，京东商城上市传言再起，消息称其最早可能9月上市。说实话，我不知道该对这些报导说点什麽，因为在过去一年，京东商城在上市问题上给出了太多的矛盾信号，其首席执行官刘强东一直公开否认上市计划，而投资圈人士则是另外一番说法。我差点忽略了这些报导，但是其中的一些细节非常深入，实在不像是纯粹的八卦和猜测。其中一个报导称，本周早些时候，包括刘强东在内的京东商城管理团队和投行一起在香港举行了三个小时的分析师会议，讨论上市计划。计划包括，最快在6月提交纽约上市文件，9月启动IPO。消息看起来是从参加会议的分析师那里透露出来的，其中一人称京东商城的首席财务官与高盛<GS.N>、摩根大通<JPM.N>和中金等投行的代表也在场。报导称，京东在会上首次公布了官方的销售数字，去年为212亿元人民币，2012年这一数字料翻番。报导并未提到盈亏状况，但大多数人认为，近期一轮与阿里巴巴旗下的天猫和当当网<DANG.N>等竞争对手的价格战导致京东商城大量亏损。报导还提到了估值问题，京东商城期望估值为100亿美元左右，而投行则认为60亿美元更加现实。这些细节让我觉得，某些事情可能正在发生，如果金融市场在秋季前能够有些许回暖，京东商城真的可能上市。如果是这样，我要恭喜京东商城，在矛盾了一年後终於下定了决心。至于是否有人愿意买京东股票，那就是另外一个问题了。我猜测一些投资者可能被它是中国第二大电子商务企业的地位和巨大的增长预期所吸引，但肯定也会担忧其亏损。至少温和的投资者兴趣还是会有，可能对中国企业海外上市回暖有一定好处。

一句话：京东商城最快於9月上市的报导看起来可能可信，且有望获得温和的投资者兴趣。

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中国票房的巨大潜力今天再次成为关注的焦点，美国科技公司RealD（NYSE: RLD）将在中国更具创业精神的海航集团新成立的影院公司横跨中国的500个影厅安装RealD 3D设备。（公司公告）海航活力影业投资公司的公告出现在中国最大的影院运营商万达集团宣布欲收购美国第二大影院运营商AMC娱乐公司之后不到两周时间，这一具有里程碑意义的计划还包括主要设施的升级。（上一篇）这一切表明这些公司看到了作为全球第二大市场中国电影市场的巨大潜力，而且也突出强调其决定利用对进口外国影片放宽配额的新政策，这一政策现在调节中国大部分快速增长的票房。我们先看看这一最新消息，海航集团涉足电影院业务，其采取的重大举措将使其成为中国顶级的影院运营商之一，紧随拥有86家影院730块银幕的万达集团。同样重要的是，在其新影院安装3D技术意味着海航将有资格放映外国影片，中国新扩大了进口外国影片的配额。许多年来，中国将外国进口影片的数量限制在20部，最近中国提升了这一数量，允许另外进口14部3D等高科技类型的电影。这可能意味着增加40%的票房销售，因为外国影片目前占主导地位，去年票房达20亿美元，随着更多的富有的中国人愿意支付较高票价看大预算影片，票房销售到2015年可能达到50亿美元。国内电影业也在最近几个月得到了提升，全球动画行业领袖迪斯尼（NYSE: DIS）和梦工厂（NYSE: DWA）今年年初都在中国设立了合资动画制片公司。（上一篇）这一趋势还会继续，为满足富裕的中国人渴望看到越来越多的顶级电影这一日益增长的需求，中国大城市电影院呈倍增态势。这不仅有利于影院运营商和制片商，而且也有利于像RealD和Imax（NYSE: IMAX）等这类技术和设备制造商。

一句话：RealD在海航集团旗下新的电影院线安装3D技术设备标志着最近中国电影业繁荣的最新进展。

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