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今天的几则新闻聚集的焦点是在中国经商面临的非常真实而且特有的风险，即来自严厉的政府监管。迅速崛起的智能手机制造商小米和互联网巨头腾讯（HKEx: 700）都以不同的方式与中国政府出现了摩擦。小米的境况似乎最严重，其新推出的互联网电视服务被暂停，这可能反映出该公司在处理政府官僚方面显得年轻和经验不足。腾讯似乎也与中国政府玩擦边球，今年初中国政府要求所有社交网站实名制注册，腾讯对这个有争议的要求进行了不寻常的解释。
我们先看看小米，其互联网电视新产品小米盒子推出仅一周后突然暂停服务。（中文报道）小米创始人雷军在发布产品时非常高调，但是对于这个意外的挫折该公司一直很沉默，只是在公司网站上发出一条消息通知用户服务暂停。
该消息简单称服务暂停是为了系统维护，因此突然关闭是由于技术原因就显得非常合理，因为该产品太新。但是其他中国媒体报道称服务暂停是由于小米在发布产品前没有获得必要的牌照。作为中国媒体行业的长期跟踪者，我更倾向于相信后面的原因，因为在敏感的媒体领域，任何企业都需要许多牌照和批准才能运营，作为中国维持严格的政府控制的一部分。
事实是小米没有获得所有必要的批准不意外，因为要求太多，它可能落掉一两个。如果由于牌照而暂停服务的话，最后它可能获得需要的批准重启服务，因为小米过去并没有惹怒政府。但是这个事件的确凸显出在中国面临的真实的运营风险，尤其在媒体领域，这个领域业务的中断会随时出现，而且几乎没有事前警告。
同时，我们看看腾讯，据报道腾讯针对其快速增长的移动即时通讯服务微信业务，对中国政府的实名制注册以不寻常的方式进行了解释。（英文报道）根据媒体报道，腾讯已经决定所有社交网络服务用户用实名注册的要求仅适用于“公共”账户，比如商业账户和名人账户。
这种宽泛的解释明显是腾讯为了维持微信快速增长的方式，尽管推出较晚，但微信已经拥有2.6亿注册用户。腾讯可能意识到其采取这种宽泛的解释会面临风险，但是这种冒险是值得的，因为如果必须实名注册的话，许多用户可能放弃注册。另外，自从今年年初推出实名制注册以来，还没有迹象表明中国政府的严格执行。所有这两个事件表明不管多么受欢迎的服务，甚至是腾讯这样著名的企业，都会面临随时被关闭的风险。对于小米等更新的公司，由于缺乏与中国政府巨大监管机构打交道的经验，风险更大。
一句话：小米互联网电视服务停止应该是暂时的；同时，微信尽管没有严格执行实名制注册政策，但可能会避免来自中国政府的惩罚。
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中国联通<0762.HK><CHU.N>计划从其母公司收购固网资产的消息并没有引起太多关注，可能由於外界对该公司已经了无兴趣。在过去两年的多数时间内，联通饱受管理混乱之苦。尽管我对该公司的近期表现也有负面看法，但对其此举却是颇为赞许。此举令联通最终看起来有点按大公司战略行事的样子，而该公司已经很长时间没有过这样的动作了。
过去两年，联通沦为中国电信行业中不招人待见的弃子，该公司的管理混乱，导致大量机会白白流失，无法在与竞争对手中国移动<0941.HK><CHL.N>和中国电信<0728.HK><CHA.N>的竞争中获得优势。过去一年，随着投资者对联通逐渐失去兴趣，该公司H股下跌逾25%，股价走势与两家竞争对手相比逊色很多。
联通的最新举动几乎没有突破性，属於一桩内部的交易，涉及从母公司收购资产的事宜。但依我之见，这似乎是一个潜在的鼓舞人心的迹象，表明联通管理层经历一年多持续不断的震荡後，最终对公司有了长远的发展愿景。
我们来看看实际的交易。联通发布公告称，将从母公司收购涉及南方21省市的固网资产，交易作价122亿元人民币。该公司表示，这麽做是因为收购成本低於租赁费用。首先，单从估值角度看，这项交易可能对联通有利，中国大型国企向旗下上市子公司出售资产时，出售价通常会较实际价值折让很多。
从较大的战略角度看，我也看好这项交易。联通收购的固网资产，会对其现有的北方固网形成补充。长期关注中国电信行业的人应当记得，中国前固话垄断企业被分拆後，联通只继承了北方的固话网络，南方的则由中国电信运营，意味着联通必须在这些省市建设自己的固网，才能在这些地区提供相关服务。
面对这种情况，联通母公司建设了那些网络，并通过最新交易将这些资产转让给联通，意味着联通将拥有覆盖全国的固网。在中国正在努力打造更具竞争性的市场，以提供IPTV和视频点播（VOD）等固话宽带服务之际，这属於十分关键的动作。
这项交易应当不仅有助联通与中国电信展开竞争，还将能让其推出强大的全国性的宽带产品，以供需要在全国使用快速固话数据服务的大企业客户之用。此外，这还有助於联通与新的全国性的有线电视运营商进行竞争。中国政府正在对国内多家地区性有线电视公司进行整合，目标是推出一家全国性的有线电视运营商。
我要再次强调的是，对联通而言，这是一项简单易行的交易，就此断言该公司管理改善且有了长远的发展战略仍为时尚早。不过，如果之後还有更多类似大动作，联通可能最终成为中国电信行业很值得关注的企业。
一句话：联通向母公司收购固网资产，或许意味着该公司的重心将重回长远战略，可能还标志其将告别持续两年的管理混乱局面。
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社交媒体网站YY<YY.O>赴美上市还算成功，暗示中国企业赴美上市的寒冬可能终於接近尾声。我这麽说是因为其IPO定价在询价区间的低端，上市首日也只涨了8%，这在大多数情况下只能算是还不错的成绩，但算不上非常好。不过考虑到美国投资者过去一年半对中国企业的冷淡，YY的表现或可被认为是很大的突破和胜利。
我猜测YY的表现或将引发年底前两三家中国企业赴美上市，迅雷和搜狐<SOHU.O>视频未来几周上市的可能性最大。而处於亏损状态的凡客诚品等公司或需要再等等，市场可能还没准备好接纳亏损而且短期内看不到盈利希望的企业。
先来仔细看看YY的情况。YY募集资金8,200万美元。年初至今，只有两家中国企业赴美上市，另外一家是3月上市的唯品会<VIPS.N>。因唯品会看起来有望在本季度实现盈利，该公司股价过去两个月强劲上涨，现在的价格远高於上市价，反映出投资者对中概股的信心终於重回正面。
YY处於盈利状态，其美国存托股份(ADS)询价区间为10.50-12.50美元，最终IPO定价为10.50美元。这可能听起来也不算很好，但是比唯品会上市时要好得多，唯品会的IPO价格远低於询价区间。YY上市後股价一度上涨12%，最终收高7.7%报11.31美元。尽管收盘价也只是处在询价区间的中部，考虑到去年的大背景，表现仍可称得上是很大的进步。
判断投资者人气回升是短期的还是可持续的为时尚早，这也是我猜测已经等待了一年多的一两家公司可能很快上市的原因。不过中国企业赴美上市规模的增加料受限，因为大多数企业不会选择在12月中至2月中这段时间上市，这期间要经历西方假期和中国春节，市场会比较清淡。
一句话：YY赴美上市还算成功，或引发年底前一至三家中国企业赴美上市，因投资者对拥有盈利能力的中国企业信心提升。
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如果不能自己构建，那么就从外面购买。这似乎是搜索引擎巨头百度（Nasdaq: BIDU）传递的信息，它在首次发行债券中，融资到可观的15亿美元，或用作并购，因为该公司寻求多元化。百度巨额债券发行令许多人吃惊，包括我，其核心搜索业务增长出现急剧下降的迹象。
然而，百度几乎不需要资金，上月报告称其手头有将近34亿美元资金，多年来百度作为中国利润丰厚的在线搜索市场的主导者赚了很多钱。因此，新的融资背后是什么？我认为激进的投资银行家至少是该融资背后的一部分，确保百度在当前市场利率低的情况下能够廉价地容得资金。
可能同样重要的是，百度也许想向全球传递其寻求并购的信号，除了其核心的中国搜索业务外更加多元化。这是要传达的重要信号，因为随意百度当前业务放缓，它的确需要发现新的增长动力。另外，该公司在有机地构建自身新业务方面比较差，最新记录是今年初与日本乐天（Osaka: 4755）合作的备受关注的电商项目停止。（上一篇）百度在海外扩张方面也运气欠佳，它在日本的搜索业务尽管投资了很多年，但是很大程度上是失败的。
我们快速看一下新债券的发行，是中国大型互联网公司一系列类似发债中的一个。利率为2.25%的五年期债券和利率为3.5%的十年期债券分别占一半，这似乎对百度而言很具吸引力。（公司公告）关于资金用途百度没有谈太多，不过中国媒体评论暗示很大可能用于并购，尤其是海外并购。
如果发债的意图是刺激投资者，当然没有对华尔街产生太多影响，公告公布后百度股价急剧下跌，但是之后又反弹，收盘下跌0.8%。抛售百度股票是一个趋势，它曾经是投资者的宠儿，但是自从八月中旬以来，已经下跌了30%，担心新的竞争以及其核心搜索业务（严重依赖广告收入）更广泛的下滑。
在我看来，百度进行多元化的最好方式就是收购，因为其自身构建新业务的记录太差。一个成功的例子是百度去年股权收购的在线旅游网去哪儿，目前正寻求赴美上市。投资者将密切关注百度融资之后的行动，明年可能会有一两项并购，范围在1亿到3亿美元之间。这些并购是否将会成功还需再看，但是当然比百度过去几年自身进行的令人失望的举措要好得多。
一句话：发行15亿美元债券后，百度明年可能进行一两项并购，范围在1亿到3亿美元之间。
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今天，我将谈谈与两宗海内外并购交易相关的消息，这些消息显示中国企业进行此类交易可谓困难重重。其中一则消息显示中海油<0883.HK><CEO.N>收购加拿大尼克森<NXY.TO>的交易向前迈进一大步。这项交易之所以存在争议，只是因为其带有政治色彩。另一则是关於中国农业银行<1288.HK><601288.SS>收购嘉禾人寿控股股权获得监管机构批准的消息。此项交易等了很长时间才获得批准，是最让人感兴趣的地方。
我们先来看看关於中海油的消息。中海油8月宣布斥资150亿美元收购尼克森，此後该交易一直备受关注，而能否获得加拿大当局批准亦引发了一片热议。但依我之见，这只是一桩商业交易，并不附带会构成国家安全的风险。
我觉得加拿大总理哈珀（Stephen Harper）的内阁想批准这项交易，这样尼克森便能利用中海油注入的大笔资金。但哈珀也意识到若是为交易放行，则会令他的政府在下届选举时遭到排外的本国民众的诟病。外媒最新报导称，中海油为了交易能够获批，已接受了加拿大政府提出的新条件，当中包括确保加拿大人在合并後公司董事会至少占一半席位及在管理层占半数比例等条件。中海油已采取了诸多其他措施舒缓加拿大方面的担忧，比如像承诺合并後公司在加拿大上市、计划将尼克森加拿大办公室变为其全球主要的地区总部之一等。
加拿大政府曾两度延长对中海油收购尼克森交易的审查期，会在12月10日前作出决定，而中海油这些最新的让步似乎是想为哈珀及其政府批准交易提供理由。我此前曾预测，这项交易最终将会获批，而最新进展似乎也表明，哈珀政府真的会为交易放行。
我们再来简单说说关於农行的交易。这项交易没有太多的隐含的战略性意义，但却等了很长时间才获得监管机构的批准。农行最早宣布以26亿元收购嘉禾人寿51%股权的时间是2011年2月，但时至今日才获得了监管机构的批准，意味着其等了近两年的时间後才获得批准，可以说是非常长的时间，要是在充满竞争的西方市场等这麽长时间，则会令类似交易的收购方严重受打击。
但这里并非西方市场，而且中国银行和保险监管机构明显不急於批准此类相对简单的交易。随着中国取消银行和保险公司相互涉足各自产品领域的限制，国内众多银行和保险公司纷纷拓宽他们的服务，农业也在采取类似举措。但交易等了很长时间才获批，不仅表明农行与许多负责审批的监管机构关系相对较弱，也反映许多不想让交易尽快获批的银行和保险业竞争对手在从中作梗，加上国家监管机构长期以来的冷落，导致农行与许多同业相比处於明显的劣势。
一句话：中海油对收购尼克森再作让步，意味着加拿大政府可能为这项交易放行；农行收购嘉禾人寿股份等了很长时间才获批，表明该行缺少中央政府的支持。
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移动市场的迅速变革对中国移动<0941.HK><CHL.N>构成一些挑战，该公司的3G市场份额终於企稳；又有报导称该公司可能考虑收购飞信开发商神州泰岳<300002.SZ>。在这两条消息中，关於3G的消息显然更为重要，可能反映出对移动有利的因素。中国料将发放新的4G牌照。移动收购神州泰岳的传言或是後者股东美好的愿景。飞信这一即时通讯平台正被新兴的智能手机应用赶超，其中势头较猛的是腾讯<0700.HK>微信。
我们先来看一下关於3G的消息，最新月度数据显示，截至10月底，移动仍以37.4%的份额领先3G市场，中国联通<0762.HK><CHU.N>占33%，中国电信<0728.HK><CHA.N>占29.6%，全国3G用户数量总计2.12亿。三巨头在3G市场的份额比两年多以前要均衡得多，那时移动拥有45%左右，联通拥有30%，电信拥有25%的份额。不过2011年大部分时间里发生的形势的迅速变化今年明显放缓，三巨头当前的3G市场份额大体持稳。
市场份额持稳的原因可能很多，包括移动3G网络更好的推广和表现，该网络基於问题颇多的国产技术TD-SCDMA。同时，联通和电信降低了3G推广力度，他们此前为迅速抢占市场份额，对手机进行大力补贴，导致利润受损。市场份额持稳或预示3G市场的未来，完全不像过去移动控制超过三分之二市场份额那样。如果这样，预计4G牌照发放後市场更为均衡，竞争更为充分，而4G牌照发放时间最快可能是明年初。在3G市场移动37.4%的份额可能令移动在4G市场获得早期优势。尽管移动明显希望像过去那样控制更多的市场份额，也应对市场份额企稳感到高兴，因为可以为将来进行打算。
媒体还报导，移动可能有兴趣收购神州泰岳，後者为飞信的开发商，并从2007年起就与移动合作。神州泰岳高层表示，并未收到移动的收购要约。我猜测谣言出现的原因是移动和神州泰岳并未宣布继续在飞信业务上的合作，原合约10月31日到期。
飞信曾一度迅速崛起，移动的大力支持和免费服务是部分原因。不过飞信迅速被功能更好的创新产品超越，例如腾讯微信的迅速崛起。我猜测移动可能最终放弃飞信，尽管移动或许会与神州泰岳在飞信上续约，随後让飞信静悄悄退出。因此，移动收购神州泰岳的可能性看似非常小，如果移动很明智，将来会避免类似的独家合作，专注于高质量电信网络运营商的角色。
一句话：中国电信三巨头3G市场份额企稳，在政府准备发放4G牌照之际，三家企业份额更加均衡。
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企业并购方面新出现两宗大型交易，凸显外国企业在全球经济不景气之际通过剥离资产来改善业绩，这对大型中资企业而言机遇与风险并存。从风险方面看，全球银行业巨头汇丰控股<0005.HK><HSBA.L>计划出售价值95亿美元的平安保险<2318.HK><601318.SS>股份，这令後者正在吸取着惨痛的教训，即引进大型海外投资者有利也有弊。从机遇方面看，中石化斥资25亿美元从道达尔<TOTF.PA>手中收购尼日利亚石油资产，可以说是一桩很不错的交易。道达尔为法国石油巨头，正在寻求募集资金提振旗下勘探业务。
先来看看有关平安保险的交易。过去一年，平安保险陷入困难时期，这家昔日快速增长的企业坏消息不断，受激进的业务扩张和投资战略影响，该公司的盈利下降。汇丰宣布，正在洽商出售平安保险15.6%股权，而且已有买家表示有意购买。这是围绕平安保险最新的坏消息。尽管已有买家有兴趣接手，而且这也是汇丰剥离非核心资产的大策略之一，但消息传出後，平安保险H股周一下挫近2%，周二早盘又下跌1%。
汇丰出售平安保险股份与高盛<GS.N>、美国银行<BAC.N>等其他大公司去年的做法如出一辙，当时这些公司纷纷出售中国工商银行<1398.HK><601398.SS>、建设银行<0939.HK><601939.SS>的大量股份。这些大型外资银行如此举动的部分归因于改善资产负债表，另外他们与上述中资银行的战略结盟基本未能实现当初的预期利益，不免感到失望。
我觉得汇丰决定出售平安保险股份兼具这两方面原因，为的是能专注发展与交通银行<3328.HK><601328.SS>前景更好的合作关系。此类结束合作关系的举动似乎表明，西方大型金融机构未来在华的投资将更具选择性，只会重点关注想真正结盟的合作夥伴。
接下来看看有关中石化的消息。媒体报导称，中石化同意以25亿美元收购道达尔所持尼日利亚一个海上油田的20%权益。这项交易表明该公司在继续推进购买更多石油生产资产的战略，目的是更好地保护公司免受油价大幅波动的影响。中石化传统意义上属於成品油厂商，必须借助公开市场大量购进原油。
这项交易还表明中国资源企业的风险胃纳相对较大，原因是尼日利亚因外国石油公司及其员工遭攻击事件频发而臭名昭着。对於此类风险重重的市场，许多中国资源公司相对并不是很担心，他们在诸如苏丹和刚果等动荡不安的市场进行活跃的开发活动，同时也涉足南中国海等存在主权争端的地区。未来一年，资金匮乏的外国资源公司可能还会进行更多类似交易，主要涉及的将是此类动荡不稳的市场，这些市场存在的风险通常超过了资源开发带来的益处。
一句话：汇丰计划出售平安保险股份，表明外国银行在华投资持更谨慎的态度；中石化收购尼日利亚石油资产，反映该公司在全球资源并购领域变得更为积极。
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中国中央电视台周末进行的2013年黄金资源广告招标可谓大获丰收，尽管广告行业受到近期经济放缓的冲击，央视这次的广告招标总额同比却增长11.4%。但依我之见，这样的结果其实并不是很好，当中的原因有很多，我稍後会详细解释。对於百度<BIDU.O>、新浪<SINA.O>、优酷土豆<YOKU.N>等依赖广告收入的互联网企业而言，这一结果也意味着2013年值得欢呼的将不会很多。
我们先来看看央视的广告招标结果。央视年度黄金资源广告招标被普遍视为未来一年广告行业状况的晴雨表，这次2013年黄金资源广告招标总额达158.81亿元人民币，较上年的142.6亿元增长11.4%。这样的结果凸显央视广告收入增长依然超过中国的经济增速。今年中国经济增速预计为7-8%。
但细看招标数据，就会发现实际情况并不令人振奋，特别是对互联网企业而言，这些企业的用户多为年龄不超过35岁的年轻人。首先，这次广告招标总额同比增长11.4%，不仅为十几年来的最低增幅，也较去年广告支出的放缓加速之前的15-18%增幅回落。
互联网企业的情况更让人忧心，他们是推动明年广告业增长的主动力。根据媒体报导，明年央视的广告投放大户为白酒企业，具体指的是茅台<600519.SS>、五粮液<000858.SZ>等名酒企业。这些企业的产品售价出奇的高，有充裕的资金投放广告，以维护其高端品牌的形象。
央视周末广告招标中的最大“赢家”，是我之前闻所未闻的剑南春集团，该公司未来一年在央视的广告投放额高达6.08亿元。整体看，酒类企业明年在央视的广告投放总额为36.6亿元，约占招标总额的25%。此外，酒类企业在央视的广告投放额较上年增长近一倍，这意味着，要是没有这些酒类企业大笔增加广告支出，央视2013年广告招标总额可能会与2012年大致持平。
对於中国的互联网用户而言，我重点讨论上述酒类企业广告支出的原因应当不言而喻。简而言之，酒类广告的目标受众几乎全是年龄为50岁及以上的人，他们仍爱喝酒精含量高的饮品，也喜欢用此类酒品招待亲朋好友和生意夥伴。他们大多不常上网，因此这些酒类企业高昂的广告支出，也就很难流入到依赖广告收入的互联网企业的口袋。
由於央视本身就名声显赫，其广告增长通常也比小企业好很多，这就意味着许多互联网企业明年广告收入可能将下降。这一点从上周人人网<RENN.N>的报告中便可见一斑，该公司称今年三季度其广告收入下降13.7%。即使是像百度和新浪这样的大企业，随着广告行业步入严冬，他们的广告收入也可能将大幅缩水，增长速度会放缓为单位数。
一句话：由於许多中小企业的广告支出持平甚至可能下降，中国依赖广告收入的互联网企业明年的增长前景黯淡。
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