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中国第一大PC制造商——联想集团<0992.HK>刚刚公布了一些靓丽业绩，称该公司在德国和日本的收购带动其第四季度纯利按年大增60%，联想营业额按年增长54%。但作为一名中国市场的长期观察者，我的第一反应是，我之前见过这种情况。当联想突破性地收购了IBM<IBM.N>PC资产後，该公司2006财年的业绩也迅速得到提升反弹。但人们也记得，这段蜜月时光相对“短命”，联想随後便遭遇巨额亏损，在IBM的前客户纷纷“叛变”且联想无法有效运行IBM海外业务时，联想不得不大力重组。所以现在问题来了，联想这次会重蹈收购IBM PC部门时的覆辙吗？联想资产会迅速缩水并再次以重组告终吗？还是联想会吸取之前的教训，这次有更好表现，甚至可能实现其超越惠普<HPQ.N>成为世界最大PC制造商的目标呢？在给出我的答案前，让我们先迅速看下大环境。首先是联想最新收购德国计算机商Medion并在去年接管了日本NEC的计算机业务。对联想而言，美国或许一直是一个劳动力成本难以承受的市场，但相比联想将在日本和德国面临的情况，美国给联想带来的挑战似乎小多了。美国对联想造成的困扰是，美国企业的传统是终身雇佣制，而在日本和德国，他们要挑战的是强大的工会。这种劳资纠纷问题也是TCL多媒体<1070.HK>并购法国汤姆逊公司彩电业务和台湾明基收购西门子<SI.N>手机资产失败背後的主要原因。联想这次在日本的收购要略微聪明一点，通过建立合资公司而非直接收购的方式接管了NEC的PC业务，这也意味着NEC依然是帮助运营该业务的一个合作者。TCL也试图与法国汤姆逊建立合资企业，但明显未能成功。就客户逃离而言，我预计这将很快发生。在该案例中，客户逃离或许更为严重，因日本和德国的消费者及企业尤其注重质量，不太可能去购买一家中国公司生产的电脑，而不是一家德国或日本制造商。也就是说，这两次收购都会遇到问题，随着企业收购合同的到期，劳动力问题很可能会在明年爆发，而客户的逃离速度也将加快。情况可能会变得更糟，因联想最新涉足的很多新产品领域的行动也可能出现麻烦，也意味着联想可能很快会看到其收入和净利开始出现动摇，也为未来2-3年的另一场重组埋下伏笔。
一句话：联想可能很快就会看到历史的重演，在日本和德国的收购虽提振了业绩，但也为整合的困难以及最终的重组埋下了伏笔。
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中国电信<0728.HK><CHA.N>携手欧洲移动运营商Everything Everywhere，在英国推出中国运营商在境外的首个虚拟移动网络，该消息成为今日各大媒体的头版头条。依我之见，此举或许意味中国的电信企业将开放此类交易，从而为一家大型外国电信公司最终进入中国，成为虚拟移动运营（MVNO）业务运营商铺平道路，这可能才是更令人感兴趣的地方。此类MVNO交易，可令企业迅速打入外国市场，用自己品牌在当地现有的运营商网络上提供服务。我们先来看看相关的最新消息。中国电信本周正式在英国推出名为CTExcelbiz的新服务，该公司最早是在1月宣布这项计划的。按照当时的计划，中国电信将率先在英国推出这项服务，目标用户是日渐增多的在英华人和去欧洲的中国游客，然後该公司可能利用Everything Everywhere在法国和德国的合作关系，向这些市场扩大业务。从中国角度看，中国电信此举似乎暗示，该公司或许会与一家外国电信公司合作，在本土市场推出类似的MVNO业务。这样的合作不仅能为中国电信提供来自外国合作夥伴的新的重要收入来源，还能让其更好地利用先进的3G网络。中国电信行业监管机构今年早些时候称，希望更多地向外国公司的基础设施投资开放市场。因此，允许外国MVNOs进入市场不仅有助於实现这项目标，还能让该行业接触到可利用自身3G网络的外国技术和服务。英国Virigin Mobile<1044Q.L>是全球最成功的MVNO运营商之一，据悉该公司几年前曾洽商在中国组建MVNO，但迄今一直未有达成交易的消息传出。此後发生了许多变化，比如中国电信业重新洗牌、3G网络横空出世、以及中国政府进一步开放、允许外资进入敏感的电信基础设施领域等曾令人津津乐道的事件。 如果中国电信此举释放的该市场将向外国MVNO开放的信号，那麽肯定会有许多运营商表示感兴趣，像Everything Everywhere的大股东之一法国电信<FTE.PA>、欧洲电信巨头沃达丰<VOD.L>、韩国SK电讯（SK Telecom）<017670.KS>、西班牙Telefonica<TEF.MC>等，都曾表示过对中国市场感兴趣。既然有这麽多运营商感兴趣，加上中国市场不断开放，今後18个月要是有一家外国电信公司宣布中国市场首个MVNO交易，那麽也将不足为奇，而合作夥伴很可能就是中国电信。
一句话：中国电信在英国推出MVNO业务，意味着外国公司作为MVNO运营商进入中国也有望很快获得当局放行，而首个交易则可能在未来18个月内宣布。
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◙ 尚德（NYSE: STP）公布第一季度财报 （美通社）
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当有人说某个行业需要整合时，通常的假设是，并购和公司破产将会减少过热竞争和过剩产能，创造一个更加高效和有利可图的行业。但是在中国这个概念似乎有完全不同的含义，中国两家大的太阳能电池制造商在其最新财报中讨论整合的概念，尽管我们尚未发现任何大公司关闭或几家亏损公司的合并，这些公司现在生产了全球一半以上的太阳能电池。最新季报中显示亏损巨大，尚德电力（NYSE: STP）和天合光能（NYSE: TSL）都用了“c”，后者特别强调它看到了行业整合即将发生的进一步迹象。（尚德业绩；天合业绩）尚德没那么直接，简单称其正巩固自身运营，关闭一些低效率的设施。显然现在可能有并购交易正在秘密进行谈判，但是据我所知，这个目前饱受了一年产能过剩折磨的行业很少或没有整合发生。一些美国公司去年不得不关闭，但是它们几乎都是小公司而且这些倒闭大都发生在去年。除此之外，迄今为止，我见过的唯一交易是江西赛维（NYSE: LDK）一月份收购了一家小的德国制造商。（上一篇）中国观察者明白中国任何行业的整合——尤其是像太阳能这种政府非常希望发展的战略性行业——极其困难，因为政府愿意从国有银行和其他公共资金那里获得无限期贷款向亏损的公司提供支持。这意味着如果政府不想要它们倒闭的话，即使亏损最严重的公司可能也从来不会倒闭。另外，并购也极其困难，因为大多数大型制造商得到地方政府强有力的支持，地方政府担心任何这样的并购可能导致关闭有助于当地经济发展的生产设施。那么天合光能看到的行业整究竟是什么？也许答案在尚德电力的评论中。并不是通过合并和倒闭来进行整合，这个行业可能必须遵循尚德的例子，个别厂家关闭其低效率的设施。这种方法适用于尚德等这类相对较好的更有效的公司，但是对于江西赛维这样的不是很有效。今年初江西赛维宣布大量裁员（上一篇）就可能不得不关闭其大部分业务来恢复盈利。这种整合最有可能而且可行，但是也意味着随着其为了恢复盈利而自我整合，中国太阳能公司产能会显著下降。
一句话：中国太阳能电池制造商不能通过并购和倒闭来进行整合，它们将开始关闭效率不高的工厂来减少过剩的产能，并让这个行业回归到健康。
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对微软<MSFT.O>而言，眼下进军中国竞争激烈的电商市场可谓相当落後，但我觉得还是得恭喜该公司最终意识到该市场的巨大潜力。话说回来，也没人指责微软近期在各方面争当领袖，该公司明显利用Windows在电脑操作系统的主导地位，不断跟进创新企业开拓的其他产品和服务领域。中国媒体报导称，微软计划通过MSN平台，进军中国拥挤不堪的电商市场。该公司近期刚结束对其汉语版必应（Bing）搜索引擎的beta测试。微软没有透露具体细节，但其新的电商平台可能会与必应及Windows平台有所整合。微软的Windows在中国的电脑操作系统中也处於主导地位，与在其他国家和地区的情况一样。首先，我要说的是，微软在必应推出三年後才完成汉语版本的beta测试让人颇为吃惊。该公司显然没有在中国快速推进必应，这从该搜索引擎仍未打入中国市场便可见一斑，与该业务在其他市场的处境类似，尽管该公司也向这一由谷歌<GOOG.O>和本土企业百度<BIDU.O>主导的领域投入了大量资源。我们再来看看微软这项新的离谱的电商计划。使用“离谱”一词来形容，并不是说电商领域没有蕴藏着巨大潜能，而是因为该市场已然拥挤不堪，还有许多久负盛名的大企业。从具体数字看，2010年中国电商市场销售额达5,000亿元，若能继续保持当前这种增长趋势，到2015年时可能达到1万亿元大关。不过，电商市场的增长多数是由众多本土和国际企业带动的，而这些企业对微软而言都可谓是劲敌，比如像阿里巴巴、京东商城、苏宁和当当网<DANG.N>等。此外，零售巨头亚马逊<AMZN.O>和沃尔玛<WMT.N>也大举向这一领域推进，前者扩大其中国网站，後者则投资本地企业一号店。我并不是说在眼下较晚的阶段进军这一市场不可行，微软也拥有许多对手没有的优势。但该公司如此姗姗来迟，加上许多现有企业不仅资金充裕，而且经验丰富，令我相当确信该公司的电商计划最终或以失败告终。
一句话：微软进军中国电商市场的新举动，或许会面临本土和国际对手的激烈竞争，最终可能以失败收场。
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以下是5月23日关于中国公司的新闻稿件和媒体报道。查看全文，请点击标题旁边的链接。
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中国3G移动网络经历一年迅速增长之后，三大运营商新增3G用户都突然减速，也许厌倦了损害利润的积极促销，表明高速发展的无线服务进入新的放缓增长阶段。4月份，新增3G用户的减少让我大吃一惊，因为根据三家公司4月份数据来看，中国移动（HKEx: 941; NYSE: CHL）、中国联通（HKEx: 762）和中国电信（HKEx: 728; NYSE: CHA）似乎都同时决定放慢争取新用户的努力。（中文报道）中国媒体的报道分析了最新数据，中国电信和中国移动4月份的新增3G用户是两家公司今年最低的。中国联通4月新增用户也是其今年第二低的，最低的是2月份这个传统的淡季。中国移动的下降相当引人注目，从之前月份的270万或更高下降到仅为230万。同样，3G领域的积极运营商中国电信，4月仅增加了200万新3G用户，远远低于今年前三个月240万的平均值。现在说这种突然放缓标志着新趋势的开始可能尚早，尤其4月份包含3天的清明假期，这可能多少有点抑制销售。但是我认为这种放缓在夏季的月份里可能变成一个趋势而且也许一直到秋天，因为积极促销3G虽然使得三大运营商获得新用户，但是以其底线为代价，所以它们想休息下。中国电信是3G领域中最积极的，通过补贴和最近在其网络销售苹果（Nasdaq: AAPL）的iPhone等大量开支来促销这一服务。这些大力促销给公司带来了损失，中国电信第一季度利润下降6.5%，对于出人意料的大幅下挫，人们大都指责其攻势过强的3G策略。（英文报道）中国移动没有那么积极推动3G，主要是由于其基于中国本土技术的TD-SCDMA网络有问题。但是随着任期很久的董事长王建宙的辞职，中国移动最近显示出变得更加积极的迹象，其新任领导重启谈判为其3G网络开发iPhone。（上一篇）中国联通由于一系列管理层改组去年也不太积极，但是今年也变得更加积极了。我认为这种放缓将可能最短持续3个月，尤其中国电信想在当前季度向投资者呈现一些更好的利润数据。但是当秋天到来时，竞争会再次升温，尤其三大运营商急于实现工信部制定的激进的年度目标。（上一篇）
一句话：最新数据表明中国三大电信运营商新增3G用户的突然放缓可能将持续到秋季。
中国电商龙头企业阿里巴巴宣布将回购雅虎<YHOO.O>持有的20%股份，这则期待已久的消息令投资者终於看到一个久违的结果：投资於中国互联网企业的新机会来了。然而，对於多数投资者来说很不幸的是，他们最近还得不到投资机会，阿里巴巴很可能将最近回购的大多数股权卖给大型机构投资者，後者需要拿出至少数千万甚至数亿美元，投资於这家中国最大的电商企业。不过，较小型机构投资者和散户也可能在不太远的将来看到机会，阿里巴巴本周稍早发表的声明显示公司计划於明年年底前整体上市，这可能有助於改善投资者对中国互联网类股票的人气。就在阿里巴巴宣布股票回购的次日，有报导称，该公司已经与多家希望入股的机构投资者洽谈，其中包括新加坡的淡马锡。一家中国媒体报导称，淡马锡希望给阿里巴巴投资5亿美元左右。这种投资根本就在意料之中，淡马锡对中国市场和企业始终保持特别乐观的看法，在各行业龙头企业都有特别利益。本月稍早，淡马锡接下高盛<GS.年>的卖盘，以25亿美元买入中国工商银行<601398.SS><1398.HK>股份。在近期的洽谈过程中，我预计还会有其他主权财富基金、保险公司和养老基金等重要金融投资者买入阿里巴巴的股份，各家投资规模或许都不会低於1亿美元。另一方面，不会有像雅虎这样的战略投资者新入股阿里巴巴。这是因为阿里巴巴的创始人马云似乎已经决定独掌公司运营，基於和雅虎不愉快的合作经历，他不想再有战略投资者在背後指指点点。尽管可能不再考虑引入战略投资者，但是阿里巴巴明显对财务投资者很主动，渴望尽快敲定交易，以筹集回购雅虎持股所需的70亿美元资金。日本的软银和俄罗斯的数字天空科技（DST）已经是阿里巴巴的现有投资者，阿里巴巴无疑还将寻找更知名的公司以提升自己的名声。在这一轮筹资行动中，尽管投资额不足1亿美元的机构投资者不大可能入围，较小型投资者也还是有大量机会买入阿里巴巴的股份，不过要等到明年年底前阿里巴巴预计将实施的整体上市阶段。阿里巴巴整体上市将有助於提振中国互联网类股。这类股票在美国市场曾经风靡一时，但去年因深陷多起会计丑闻，已经将投资者的热情尽数消散。投资者对的越来越如法容忍中国网络企业的亏损。阿里巴巴上市将化解这两个问题，鉴於该公司相对较长的经营历史以及高盈利能力。从更广阔的市场视角来看，阿里巴巴上市将有利於市场，这家公司在国内外都拥有长期发展潜力。但是，阿里巴巴整体上市至少是一年以後的事了，除非另有令人激动的招股消息，中国互联网公司股票整体还将经历很长一段时间的静默期。
一句话：阿里巴巴最近的筹资活动为机构投资者提供了良机，最早於明年的整体上市可能给美国市场人气低迷的中资互联网类股注入一针强心剂。
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今早，我饶有兴趣地看了关於互联网巨头腾讯<0700.HK>的报导，说的是该公司可能选择旗下亏损的电商平台，发起重组後的第一个首次公开募股（IPO）。腾讯近期宣布，将旗下业务划分成六大事业群，允许这些业务自行发展并自负盈亏。报导并未细说IPO的时间，只是说上市是这个新组建事业群的可能方式之一，以寻求募集更多资金，最终打造与阿里巴巴旗下极为成功的天猫类似的电商平台。如果报导属实，我希望该公司的高层看看近期的媒体报导，眼下投资者对中国亏损的互联网企业IPO兴趣寡然，而且没有迹象显示这种情况会很快改善。今年迄今为止，唯一赴海外上市的中国互联网企业是在线零售商唯品会<VIPS.N>，而该公司股票上市後也是遭遇滑铁卢。另外可能在海外上市的是盛大文学，拉手网的IPO计划则是一直搁置或可能完全销声匿迹。盛大文学被意外披露在近期扭亏为盈，意味其可能继续推进IPO计划。置于腾讯的电商业务，我感觉其最值钱的资产也就只有腾讯品牌，该公司无疑是中国最大的互联网企业，而且在在线游戏和即时通讯方面具有行业领先地位。但是，腾讯在电商方面的成功案例少之又少，电商不像游戏及即时通讯，前者主要市场为年龄稍大也更加富裕的用户群，游戏和即时通讯则主要面向15-25岁的青少年。腾讯新组建的电商事业部纳入了原有的C2C的在线拍卖业务拍拍网，以及我从未听说过的最近建立的B2B平台。该事业部主管称其优势之一即是腾讯发展势头强劲的社交网络，後者可能有助於建立在线买家群体。社交网络无疑是腾讯的强项之一，但是我怀疑作为其核心基础的年轻用户，因消费能力较低，或许难以吸引大多数电商卖家加盟。综上所述，受当前市场形势低迷影响，我预计腾讯新设立的电商业务单元不会很快IPO。如果换成我为腾讯创立者马化腾提供下一步操作建议，我会告诉他选择公司目前更成功的业务首先进行IPO，比如社交网络或在线游戏业务，这必定会激起投资者更大的兴趣。但是，如果推动重组後的电商事业群率先上市，预计投资者兴趣会很疲弱，在首日交易後，股价也可能走低，别无他路。
一句话：腾讯将亏损的电商业务部门独立经营且准备IPO，看似是该公司在近期业务重组後作出的一项糟糕的选择。
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今天的头条新闻引起很大轰动，中国领先的电影院线运营商万达集团已同意收购陷入困境的美国AMC连锁影院，称对于中国公司海外扩张而言，这是一个具有里程碑意义的文化交流。但是对于这些值得喝彩的交易，我会很快冷静下来谨慎思考，而不仅仅是庆祝，因为我觉得由于这个总统选举年美国政界人士的反对，这次交易有超过50%的概率最终将不会顺利结束。我们先看看这笔交易，看似有足够多的益处，当两周前谈判进行至成熟阶段时就被首次报道过了。（上一篇）依据协议，万达将以26亿美元从当前的私人股本所有者手中收购陷入困境的AMC影院，外国媒体称这是有史以来规模最大一次中国民营公司收购一家美国公司。（英文报道）中国媒体注意到这笔交易是在默多克的新闻集团（Nasdaq: NWSA）同意收购中国领先的电影发行商博纳电影（Nasdaq: BONA）20%股权之后一周，暗示在敏感的媒体和娱乐行业的跨境投资，双方的大门都打开了。但是那些在美国进行投资的人将会知道，美国政客们喜欢参与任何敏感的事，在选举年更是如此，因为候选人通过扮演成对中国的强硬形象来赢得选票。迄今为止这样的哗众取宠导致的问题主要在电信行业，中国移动（HKEx: 941; NYSE: CHL）、华为和中兴（HKEx: 763; Shenzhen: 000063）在其试图扩张在美国的市场时最近都遭遇到障碍。银行业监管机构也是政客们最近的目标，首次允许中国几家大银行在美国设立分行和进行小规模收购，再次反映出候选人如何抓住机会显示对这类中国投资者的担心来提高自己的声望。（上一篇）考虑到电影是美国文化如此重要的一部分，电影院显然是其中一块，我认为政客们会对这项交易提出反对，质疑让这样一家如此重要的公司落入中国手中是否明智。政客们不会在意总体来说AMC和影院行业正陷入困境，因为不仅有来自其他院线的激烈竞争，也有来自DVD以及通过网络允许人们观看和下载电影的更新产品的竞争。政客们可能也不关心AMC最终是否会破产，因为没有公司愿意收购它。他们只关心对中国变现强硬以赢得选票。总得来说，我预测两周之内将有政客对这项交易提出反对意见，也许可能更快。之后所有的负面宣传将可能有远远高于50%的概率导致这项交易最终崩溃，除了政客们以外，谁都不会获益。
一句话：由于美国政客为赢得选票而提出反对，中国公司收购陷入困境的美国AMC影院的计划可能崩溃。
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