江西赛维大限将至
我有一段时间没写过江西赛维（NYSE: LDK）了，因此它发布最新季报似乎是个好机会，在这家陷入困境的太阳能电池板制造商永久消失之前最后看看它。江西赛维公布业绩的同一天，它也称继续与国际投资者谈判，投资者仍然在等待逾期支付的债券。（公司公告）债券持有人刚刚同意债务展期协议，再延长两周。但是存在现实的风险，当12月10日新的期限到期时，江西赛维可能别破破产。
我稍后会说到破产的可能性，但是我们先看看它的最新业绩，业绩显示过去两年江西赛维缩水很多。在中国太阳能电池板行业发生的艰苦转型中，江西赛维和知名的尚德电力（NYSE: STPFQ）一直是最大的牺牲品。但是尚德在中国破产法院的缓慢瓦解已经获得了许多媒体的关注，而江西赛维的改革受到更少的注意，因为它即使在行业蓬勃发展时期也不是一家非常强大的公司。
江西赛维最新业绩中最值得注意的是，其销售收入收缩。该公司第三季度销售额仅有1.57亿美元，净亏损1.27亿美元。（业绩公告）看这些最新数据的人们可能被这一事实震惊，该公司的净亏损几乎与总销售额相当，反映出江西赛维第三季度的营业毛利是-50%。
看看公司2年前的季报，能提供更多震惊的原因。江西赛维2011年第三季度销售额总数为4.72亿美元，意味着过去两年其销售额缩水大约三分之二。该公司的客户无疑转向了更加稳定的竞争对手那里，比如天合光能（NYSE: TSL）和阿特斯太阳能（Nasdaq: CSIQ）等，它们更有可能将业务再维持一到两年。
过去一年，江西赛维通过出售资产和引入新投资者，极力避免破产，缓慢地螺旋式下行导致销售额大幅下滑。这一战略是为了安抚该公司国有利益相关者，许多利益相关者与江西赛维所在地江西省的政府机构有关。但是国际债权持有者对这种挽回面子的举措不感兴趣，只想要回自己的钱。
这些债权持有者本应该在8月28日收到利息支付，这意味着至今逾期3个月。我认为最新的展期谈判是最后一次，这些债权持有者最终将厌倦与江西赛维玩这种游戏，最早下个月会迫使该公司进入外国破产法院。上个月，违约的尚德债权持有者采取了类似策略，迫使尚德在纽约法庭破产，可能拖延其全面重组。（上一篇）
我发现一件有趣的事情，江西赛维在纽约上市的股价在整个动荡时期，一直呆在1.6美元的水平。尚德的股价在破产的大多数时间也维持在相对高位，但当该公司此前宣布正式清算和股票退市后，股东最终意识到他们可能会失去全部资金，其股价突然大跌。我认为江西赛维也很快将面临同样的命运，当债券持有者最终厌倦玩这种游戏，并迫使该公司破产时，其股价可能暴跌。
一句话：最早下个月，江西赛维债券持有者可能迫使该公司进入破产，是最终清算和股票退市前的第一步。
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