今早我看到一篇颇为有趣的报导，说得是越来越多的中国科技创业公司放弃赴美首次公开募股（IPO）计划，转而寻求在国内上市，主要原因是海外审查严格且市况不景气，而中国创业板在不波动时情况相对要友好很多。国内媒体报导称，在线及手机视频播放器制作商–暴风影音已经申请在创业板上市，与该公司去年宣布2012年将赴海外上市的计划完全相左。这是这方面出现的最新动作。坦诚说，暴风影音具备按其一年前首选赴纳斯达克或纽约证券交易所上市融资的实力，去香港上市是该公司退而求其次的选择，中国创业板则是遥远的第三选择。但眼下的情况与一年前大相径庭，当时海外投资者相当看好中国互连网类股，因为此类股票与在许多西方发达市场上市的同类股相比估值相对较高。过去一年，此类股票因一连串会计丑闻遭到重大冲击，这不仅导致投资者抛售手中持股，还令监管审查变得更为严格，一些规模较小的企业还因此退市。面对去年的这些丑闻，中国证券监管机构并非坐视不管，也是尽量插手海外的上市流程，中央政府据悉还曾讨论过限制或完全叫停此事。据我所知，中国政府的规章中尚未采取任何具体行动，但一些大型西方投行已经因一些中国公司的会计行为，拒绝做他们赴纽约IPO的承销商，高盛<GS.N>和摩根士丹利<MS.N>去年夏季退出拉手网的IPO承销案，便是其中最高调的一起事件，拉手网後来聘用了名气较小的银行作为承销商，但至今尚未上市。今年赴美上市的唯一一家中国企业是折扣零售商维品会<VIPS.N>%
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高朋网和F团或引领中国团购业并购潮
中国团购行业传出消息称，高朋网和F团谈判合并事宜，这看似是明智之举。团购业迫切需要此类整合，因为该领域竞争激烈，几乎每家团购网都陷入亏损，而质量管控问题促使越来越多迹象表明，北京将大力整顿这一行业。数则报导援引业内一名消息人士的说法称，高朋网正与F团洽谈并购事宜，但尚未达成协议。高朋网由Groupon<GRPN.O>和腾讯<0700.HK>合资成立。腾讯无疑是上述交易的推动者，腾讯去年对F团投资3,000万美元，成为F团和高朋网共同的股东。腾讯与Groupon启动高朋网後仅数月，就决定投资另一家团购网站，这在当时看起来显然存在利益冲突，我不会询问此举的原因。先不管高朋网和F团合并的背景，如果合并真要发生，对於两家公司和团购行业来说，似乎都是明智举措。由於许多团购网烧钱不断，投资者拒绝提供更多资金，他们正挣扎维持业务。高朋网去年初启动的数月後，就开始大规模裁员。尚不清楚Groupon对高朋网的重视程度如何，尤其是Groupon去年上市後称，将修订部分财报，而使自身处於聚光灯下。我们对F团不太了解，但先前媒体报导表明，该公司迄今已获得约1亿美元融资，包括来自腾讯的3,000万美元，意味着该公司规模应与高朋网不相上下，这样应能使其成为一个有意义的合并对象。坦率地说，我很惊讶，最近几个月没有看到更多这类谈判，但也许这在中国互联网业并不奇怪，许多老板可能宁愿公司倒闭，也不愿意与对手合并。团宝网（Groupon.cn）看似就在朝这个方向发展。团宝网与美国Groupon或高朋网没有任何联系。据报导，团宝网资金几乎耗尽，投资者拒绝提供更多融资，该公司裁掉了绝大多数雇员。另一个可能从大型合并案中受益的公司为拉手网，该公司赴美上市计划去年受阻，原因是监管机构对其会计问题存有质疑。我的消息人士告诉我，拉手网准备再次提交上市申请，但如果先与另一家中国大型团购网合并，例如窝窝团，则有望提高成功机率，甚至使投资者兴趣大增。预计未来数月将出现更多这类合并，资金窘困的公司也将逐渐倒闭。今年底前，稳步进行整合的团购业可能将有更多公司传出新消息。
一句话：中国团购网站今年可能出现很多合并或倒闭案例，高朋网与F团洽谈合并的传闻，是首个此类消息，今年底前团购业可能完成行业整合。
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迪斯尼、腾讯合作研发动漫
胖企鹅这部电影很快就会登上中国电影荧幕。现在听起来有点幻想，但它马上会变成现实，动画电影巨头迪斯尼（NYSE: DIS）和中国互联网领军者腾讯（HKEx: 700）宣布合作，腾讯无处不在的标志一个胖乎乎的卡通企鹅形象，几乎等同于中国的互联网。（公司公告；英文报道）上周首次泄露双方谈判的消息，我预计那时双方可能成立动漫工作室合资企业，类似今年年初美国行业领袖梦工厂（NYSE: DWA）和上海文广传媒（SMG）（上一篇）宣布的合作一样。迪斯尼的合作结构看起来与传统合资企业有点不同，双方宣布它们将与中国动漫集团一起成立动漫研发中心。文化部似乎也参与了进来，意味着合资企业具备良好的政府关系以帮助其避开中国管理敏感媒体行业的庞大官僚体系。尽管名字是研发中心，着重开发本土人才，这看似公关，但是这个计划除了名字外，其他方面都与动画工作室类似，公告称将为中国市场开发内容。在我看来，我确实喜欢这一特殊的合作，因为它引入迪斯尼这样的国外大公司与腾讯以及中国动漫集团合作，并有文化部的政府关系。腾讯现在已决定积极进攻在线视频市场，言归正传，它活泼的胖乎乎的企鹅在将来的动画片或电视剧或网络剧中会成为一个伟大的角色，帮助推广腾讯品牌和合资企业。政府的紧密配合有其积极的因素，但也可能成为新合资企业的一项弱点，因为政府的介入倾向于增加额外官僚机构的官员，这些官员们除了经营有效生意外通常有其他日常工作。但话又说回来，没有人曾说这是公务，这可能是当这次合作开始盈利时可能会存在另外一个缺陷。将迪斯尼—腾讯的合作与梦工厂—上海文广的合作进行对比，我不得不说个人更喜欢后者，因为上海文广集团作为中国第二大媒体集团，同时也是一个类似政府机构但没有正规政府合作关系的组织，它有更大的创新和发挥空间。也就说，中国的动漫市场足够大，可容纳全球两个顶级公司主导的合资企业，我期待二者都能在中国市场大获成功，并且在其他亚洲国家市场也可能出口其产品。
一句话：迪斯尼与腾讯的新合作利用中国动漫市场占据有利地位，但是政府的密切参与依然是不小的风险因素。
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百度乐酷天拟走“日系风格”
百度<BIDU.O>核心的搜索引擎业务非常成功，但在拓展业务多元化时处境艰难，例如进军社交网和电子商务领域。百度推出微博服务较晚，又不怎麽下功夫，去年退出了该市场。眼下，百度电子商务网站乐酷天看似也在面临类似危机。乐酷天是百度进入电子商务领域的第二次尝试。电子商务具有盈利空间，但竞争极为激烈，百度去年推出的购物网站–有啊网以失败告终。百度与日本最大的电子商务企业乐天<4755.OS>建立合资企业–乐酷天，希望在电子商务领域避免重蹈覆辙。合资计划自去年底首次浮出水面以来，有迹象表明，进展不如预期迅速，当时有国内媒体报导称，百度停止了对新业务的投资，但乐酷天对此予以否认。最近又传出有关乐酷天的新消息。一些报导称，乐酷天将进行重大方向调整，另有报导称，该网站将进行大规模裁员。一点也不感到惊讶的是，乐酷天否认了裁员报导，但公开谈及方向转变。一则报导援引公司发言人的说法称，乐酷天希望利用与日本乐天合资的优势，转型为更具日本风格的电子商务平台，措施包括销售日本品牌产品，网站风格更接近日式。乐酷天还将强调与阿里巴巴天猫类似的在线商城业务模式。这类网站不是直接销售商品，而是接纳零售商开设网店。恕我直言，在我看来，乐酷天此举颇有绝望的气息，表明网站运营不佳，很可能会和有啊网同样惨败。同时，我还建议百度，这次应意识到，其进入电子商务领域过晚，必须开发定位更为准确的商业模式，否则明显无法与天猫、京东商城和当当网<DANG.N>等巨头，及亚马逊<AMZN.O>或沃尔玛<WMT.N>外国品牌投资运营的网站竞争。我很怀疑，乐酷天追求的“日式商城”在华能否找到较大目标消费群，该网站可能最终不过成为一个电商领域的小商家，随後悄然倒闭。百度在对非核心业务投资中，也不是都很糟糕。去年，百度对“去哪儿网”的投资看似颇有回报潜力。如果百度聪明的话，应更多投资去哪儿等运营记录较强的公司，而不是开发新业务，因为百度开发新业务的记录实在欠佳。
一句话：百度投资的电子商务网站乐酷天或进行重大方向调整，此举表明该合资公司面临诸多问题，最多只能成为市场小型参与者。
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太阳能行业冬季将结束：赛维裁员，尚德等待
据行业领袖尚德(NYSE: STP)太阳能董事长称四面楚歌的太阳能电池制造商的春天即将来临，他说今年年底这个行业就可以扭亏为盈。不幸的是，这对于江西赛维（NYSE: LDK）这类实力较弱的企业也许太久了，据报道称赛维大量裁员以度过当前太阳能行业的冬天。去年太阳能电池制造商艰难的一年，由于供应过剩和美欧等西方市场反倾销关税（认为中国政府对这个行业进行不公平的补贴）的威胁，导致价格下降。但是最近价格逐步稳定以及美国惩罚性关税不像许多人担心的那么严厉（上一篇），这些迹象给这个行业带来新的乐观，因此尚德董事长施正荣预计他的公司及整个行业今年第四季度将扭亏为盈。（英文报道）他补充说随着制造商清理完有史以来最糟糕的经济衰退期积累的旧存货，发货量从今年第二季度开始将会连续上涨。从这点来看，利润应该开始提升，弥补企业损失，使其今年年底扭亏为盈。投资者对未来谨慎乐观，尚德股价今年年初急剧上涨，最近几周有所回落。然而，当然水平比去年历史低点高大约20%，我预计不出意外的话，今年将会逐步上涨。尚德和其他同行可能有资源再撑八到九个月，但赛维做不到了，国内媒体引用匿名公司消息报道称赛维正大规模裁员以便在当前衰退期存活下来。（中文报道）赛维未作评论，但是它在一大堆债务中挣扎，由于去年大量发行债券才幸存下来，而债券大多由中国政府机构购买。和尚德一样，赛维股价今年年初也急剧回升，之后回落，但是也比历史低点高大约20%。现在所有太阳能股票很明显具有联动性，形态一致，但是我希望今年年中各公司开始发布第一季度财报时能看到不同，以便指导今年后半年的方向。那时，尚德等公司可能会展示出强劲的增长潜力，然而赛维等弱小的企业可能长期陷入萎靡不振——假如当前低迷期它们设法度过的话。
一句话：太阳能行业在今年余下的时期可能会逐步反弹，并在年底扭亏为盈，但是对于一些弱小的企业而言，这也许太晚了。
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中国资源并购潮：酝酿泡沫
中国资源型企业去年期间疯狂地进行全球并购，为生产石油、黄金等商品的资源支付了大量溢价，他们认为收购价格越高，投资获利越大。但是接下来几年如果商品价格跌到低位，那么数十亿美元的投资最后将会成为废纸——对这些高度周期性的行业而言极有可能，随着中国过热的经济向一个急需纠正的方向发展，这个可能性更大。刚刚消停了一个月，这期间中国资源型企业没有重大收购以及收购计划的消息，但单单上周就有三项这类交易。首先中国顶尖的铝生产商中国铝业（HKEx: 2600）宣布将斥资10亿美元从加拿大上市公司艾芬豪能源（Toronto: IVN）手中收购蒙古煤炭生产企业南戈壁资源有限公司股权，支付了28%的溢价。几天后，国有企业中国石油（HKEx: 857; Shanghai: 601857; NYSE: PTR）宣布其正与荷兰皇家壳牌等几家大型外国石油公司谈判，关于新疆地区页岩油开发的一个大项目。（英文报道）这一公告是中国最大的石油生产商一系列类似的国内国外交易中最新消息，它听从中央政府的号召开发更贵的非传统能源。上周末尾，中国最大的黄金矿产商紫金矿业（Hong Kong: 2899; Shanghai: 601899）宣布将投资2.35亿美元取得诺顿金矿（Sydney: NGF）的控股权，对这家澳大利亚公司股票支付46%的溢价。（英文报道）所有这些公司都急于利用大宗商品的高价，包括石油现在每桶超过100美元，黄金价格不断创新高。但是其他大宗商品，比如铝，已经表现出疲软——见证许多这些商品的高度周期性特征。上周宣布的这3笔试图利用全球高价的交易对其投资者都造成巨大风险。中国铝业为蒙古煤炭不仅支付了高昂溢价，而且这笔交易也将其带入它几乎毫无经验的煤炭和能源领域。紫金矿业也向澳大利亚公司支付了大笔溢价，再次打赌全球金价将持续升高。中国石油为了开发全球页岩油和天然气也承担了高度的风险，因为如果油价回落到历史低水平，其进入这一能源领域高昂的广泛举措可能最终不划算。（上一篇）与当前大宗商品热类似的一个有趣现象可能是二十世纪八十年代的全球房地产泡沫，当时日本企业资金充裕，并开始全球性收购浪潮。这一举动使得美国等许多市场的房地产价格上涨到历史高点，因为日本的买家在全球抢购房地产，认为价格只会更高。当然，从那个年代经历过来的人都知道房地产泡沫最终破裂，许多日本企业倒闭，日本各大银行出现大量坏账。当前中国的并购潮有许多相似的特点，也涉及大公司以高溢价收购资产，并且风险巨大，如果全球商品价格下降这些收购将变得不划算。价格已经进入了一个新的阶段，并将保持在当前水平甚至未来几年继续上升，由于来自中国和其他发展中国家市场不断增加的需求，总会存在这种可能性。但是如果历史具有指示作用，当前的泡沫在未来两到三年可能破裂，和可能导致中国资源型企业数十亿美元的投资变成无价值的资产。
一句话：如果未来两三年大宗商品价格回落到历史低水平，中国资源型公司数十亿美元的投资最终将变成毫无价值的资产。
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“围城”日本：弘毅想冲进去 淘宝想撤出来
日本外相昨天对中国开始正式访问，所以我想以中国公司在日本市场发生的两件事作为本周的开始，其中包括中国PC巨头联想<0992.HK>的一家姐妹企业进军日本芯片业，以及电子商务巨擎阿里巴巴在日本的匆忙撤退。让我们先从更有趣的事说起，据日本媒体报导，弘毅投资(Hony Capital)和美国私募股权投资基金TPG Capital拟联手竞购已破产的日本芯片厂商尔必达<6665.T>。此前，韩国海力士半导体(Hynix Semiconductor)<000660.KS>和美国美光科技<MU.O>已宣布竞购尔必达。弘毅投资是联想控股有限公司旗下从事股权投资及管理业务的专业公司。尔必达约占全球DRAM芯片市场份额的12%。坦白地说，海力士和美光科技似乎是更好的竞购者，因两者都是可能将尔必达融入其芯片业自身运营的有力竞争者。在最近五六年中，芯片业一直亟需整合。而弘毅和TPG Capital的组合确实包含了一个有趣的因素，即联想的参与。联想本身多年来一直试图打入日本市场，此前，联想於2005年收购IBM的PC资产，其中就包括在日本的销售和分销网络。就在不久前，联想与日本NEC合并了个人电脑业务，并考虑在日本成立一个制造业基地。若成功收购尔必达，这可能在理论上为联想在日本的业务提供强有力的DRAM芯片供应。有鉴於联想在运营DRAM业务上鲜有经验，因此我依然对此次收购持谨慎态度，且对於联想把日本PC业务与尔必达亏损的芯片业务合并一事，由此带来的好处也不得而知。另一件与日本有关的新闻是，由阿里巴巴旗下淘宝网和日本雅虎共同打造的淘宝日货渠道“淘日本”于日前宣告关闭。阿里巴巴在若干年前进入日本市场时相对低调，寻求利用它与日本软银公司<9984.T>的关系打开日本市场。很明显，日本市场并未如阿里巴巴希望的那样容易攻破，有媒体甚至报导，“淘日本”的销量低於公司销售目标。我对“淘日本”的关闭一点都不感到意外，因所有类型的中国企业都曾在日本市场遭遇困境。日本一向以外资公司难以融入而着称。另外一家试图打开日本市场的中国互联网公司是百度<BIDU.O>。百度过去三年向日本一家搜索门户网站投资数百万美元，但鲜有成果。淘宝在日本市场的撤离是完全可以预见到的，我对百度在未来12个月出现类似撤离行动也完全不会感到意外。
一句话：弘毅投资对日本芯片商尔必达的竞购很可能会失败，而百度可能会在未来12个月步阿里巴巴的脚步而撤离。
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◙ 百度试水巴西
中国商务部替华为出面或适得其反
上周晚些时候，中国商务部称澳大利亚禁止华为竞标宽带项目有失公正。华为公共关系部门的员工今早上班後很可能会说：还好不是公安部出面。安全担忧令华为屡次受阻。去年华为试图竞标美国紧急通讯网络升级项目亦碰壁。两次的问题很大程度上都与华为的形象有关，因很多西方政坛人士认为华为是中国政府的情报机构，因此不愿让华为参与敏感的通讯网络建设。华为创始人任正非在创立华为前曾为部队一名工程师，又不太喜欢在媒体上抛头露面，因此不仅没能缓解这一困境，甚至成为很多形象问题的根源。华为多次试图与中国政府拉开距离，任正非近期发表讲话时也称，很多年前的入党申请一直未获批。澳大利亚禁止华为竞标其全国宽带网项目後，华为甚至表示，如果能够再次进入竞标，愿意公开其设备的源代码，以缓解安全担忧。但从公共关系角度看，中国商务部出面为华为辩护，可能是华为最不想要或需要的。商务部为华为出面，华为就很难说服澳大利亚政府其独立于中国政府。从感性的观点来看，若一个大型政府机构出面替你说话，将很难助你说清楚你相对於政府支持或控制的独立性。正如我开头所说，华为可能还得到些许慰藉，因为还好不是公安部出面。如果华为希望表明其独立于中国政府，该公司公共关系部门或许应该低调地知会商务部和其他政府机构，礼貌地要求他们在华为竞标失败时不要过多地为该公司出面。不论商务部的评论，我其实觉得华为处理在澳大利亚所受挫折的方式相对不错，尽管被拒却仍保持沉默，与去年在美国被拒後的激烈反应大为不同。华为需要继续低调行事，包括像公开源代码等表示诚意的措施，但若要最终打入这些机会众多但又困难重重的市场，并不需要中国政府的帮助。
一句话：华为若想证明其独立于中国政府，则需要在没有政府帮助的情况下，继续开展打入西方市场的行动。
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